四季度虧損幅度收窄;鋼價反彈將推動一季度進一步環內襯不銹鋼復合鋼管比改善鞍鋼宣布2012年凈虧損人民幣41.6億元,同時馬鋼(0323.HK,中性,2.61港元)發布盈利預警稱虧損為37.2億元至39.5億元。盡管全年虧損幅度較大,但這兩家企業的四季度虧損實際上較三季度有所收窄,這得益于鋼價環比內襯不銹鋼復合鋼管上漲和原材料成本壓力減弱的共同作用。

　　年初以來,熱軋板卷/螺紋鋼的現貨價格分別較2012年四季度上漲5%/持平,內襯不銹鋼復合鋼管而同期國內/進口鐵礦石的價格分別上漲了10%/21%,焦煤價格上漲了4%。我們預計春節假期過后以及3月份兩會召開之后鋼價將進一步上漲,而目前已較高的鐵礦石價格繼續上漲的空間很小,從而推動中國鋼企實現利潤率擴張。

　　與長材制造商相比,我們依然更看好板材制造商;鞍鋼是我們的首選股年初以來熱軋/冷軋板卷的價格分別上漲了2.4%/3.4%,不銹鋼復合管,雙金屬復合管,不銹鋼復合管護欄,內襯不銹鋼復合管,工業用內襯不銹鋼復合管,外涂塑內襯不銹鋼復合管,內襯不銹鋼復合鋼管,不銹鋼碳素鋼復合管,內襯不銹鋼復合管管件,不銹鋼護欄，護欄立柱，鋼板立柱而螺紋鋼/線材的價格漲幅僅為1.7%/1.8%。在過去不到兩個月的時間里,寶鋼已經四次上調其板材價格。

　　我們預計,板材價格表現較長材的領先優勢(始于2012年10月)將會持續下去,內襯不銹鋼復合鋼管有利于包括寶鋼和鞍鋼在內的主要板材鋼企。

　　2012年是鞍鋼連續第二年出現虧損,表明3月底公司公布全年業績后其A股(000898.SZ,強力買入,內襯不銹鋼復合鋼管人民幣4.08元)可能會變為ST股。根據證監會的上市規定,如果下一年再出現虧損,其A股可能面臨退市。因此,我們認為2013年公司將更注重扭虧為盈,2012年11月以來的資產重組也印證了這一點。我們預計,得益于進一步通過資產優化提高利潤的措施以及板材鋼價進一步上漲,2013年將成為鞍鋼的轉折年。鞍鋼(A)依然位于我們的強力買入名單,同時我們維持對鞍鋼(H)(0347.HK,6.04港元)的買入評級,基于Director’sCut的12個月目標價格分別為人民幣5.0元和7.0港元。主要風險包括鋼價低于預期、鐵礦石和焦煤價格高于預期以及國內新增產內襯不銹鋼復合鋼管能的投產超出預期。