興業證券：冷鋼鐵內襯不銹鋼復合管下的主題投資
投資要點
從宏觀周期、內襯不銹鋼復合管微觀產能利用率的背離和主要下游行業需求三個維度看下
半年行業需求仍不樂觀：宏觀周期看本輪經濟見底回升缺乏大規模刺激
政策的拉動，行業的衰退期長于 09 年；微觀調研反映唐山地區高爐、
調坯軋材廠和架子管開工率的背離，體現上半年行業需求總體并不理
想，且主要由在建項目帶動，內襯不銹鋼復合管需求后繼乏力。地方固定資產投資增速滯
后中央項目 1 年剛進入下滑周期，而房地產仍處于去杠桿去庫存的階
段，行業將面臨主要下游需求的缺失。
行業處于產能擴張的后周期，10-11 年行業盈利恢復和淘汰落后衍生的
“以大換小”帶來主動與被動產能擴張的綜合作用，使 12 年行業新增產
能壓力仍舊較大。
從成熟市場經驗來看，無論是政府主導還是市場推動鋼鐵行業終將走上
并購整合的路徑。但由于國內內襯不銹鋼復合管鋼鐵行業產能就地擴張為主的模式、
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