材料是新技術的物質基礎和先導,高溫合金則是金屬新材料的典范。 高溫合金是在高溫、應力條件下仍能可靠工作的材料ü 其性能要求在于承溫、抗熱腐蝕、抗氧化、抗疲勞、斷裂韌性等;其技術瓶頸主要有三點:1)成分設計與控制;2)設備及其操作;3)后部工序,其中設備最為關鍵。 變形、鑄造與粉末高溫合金是最常見的分類,區別包括工藝、性能、應用等,不銹鋼復合管、不銹鋼復合管護欄、不銹鋼復合管欄桿、護欄立柱、不銹鋼碳素鋼復合管、橋梁護欄、市政護、景觀護欄、 后兩者更先進。含錸高溫合金通過加入金屬錸(Re)提高合金蠕變強度進而承溫能力,當前仍處于研發階段。 供需狀況:1)國內生產廠家有鋼企、科研院所、鑄造廠三類,屬寡頭壟斷,鋼企重批量生產、院所重研發、鑄造廠重加工;2)年產能1.5 萬噸、產量1.2 萬噸左右,自給率約50%;3)年需求目前2.4 萬噸,未來十年預計復合增長率6.9%;4)下游燃氣輪機、通用航空需求增長最快,汽車最慢,未來十年軍用需求仍占主導地位。 航空發動機市場:高溫合金最核心的應用。我們測算其年需求目前1 萬噸,其中軍用占84%,但民用增速更快。測算的邏輯考慮了:1)高溫合金在發動機中占比60%;2)高溫合金冶煉、加工全產業鏈成材率20-40%;3)戰斗機、商用飛機更換周期分別為1 年、4 年;4)機隊規模預測參考權威機構和相關規劃。 其余四大類需求:1)燃汽輪機,特點是技術含量更高(葉片規格大、溫度更高)、單耗更大,且受艦船、電力等下游拉動,目前年需求2500噸,未來增速16.7%;2)汽車需求穩健,目前每年4700 噸,增速逐年下降至5%以下;3)核電需求平穩分布,年均3500 噸左右;4)剩余石化、玻璃等需求較為零散但也有增長。 高價格、高毛利。當前高溫合金售價普遍20-30 萬元/噸;毛利最高50%(撫順特鋼),一般20-30%(鋼研高納、久立特材)。撫順特鋼毛利更高的原因一是全產業鏈優勢,二是規模效益。 投資建議撫順特鋼繼續推薦ü 推薦邏輯除極強的軍工屬性、豐富的催化劑外,還包括基本面上中長期產能釋放進而盈利提升空間。 撫順與鋼研的區別:前者設備更齊全、不銹鋼復合管、不銹鋼復合管護欄、不銹鋼復合管欄桿、護欄立柱、不銹鋼碳素鋼復合管、橋梁護欄、市政護、景觀護欄、 規模更大,具備全產業鏈優勢,且面向市場;后者科研實力強、產品開發有優勢。我們分析兩者之間既有合作也有一定競爭,競爭主要在變形高溫合金上。